华尔街与中国特色

华尔街与”中国特色”

中国股票市场经历了 20 年的发展，至诞生以来就独具特

色，但是也是由于当时中国国情决定的， 经过查资料， 我总结的中国股票市场的 “中国特色” 如下：

一、产生演进的非市场化 。信用制度是股市发展的基础，自市场经济产生以来，共出现了三种主要的融资制度：商业信用融资、银行信用融资、股市融资。现今这三种信用方式并存。股票和股市是市场经济的产物，市场经济以利润为中心，经济活动的目的是追求利润最大化，当获得利润的渠道在改变或新的利润增长点出现时，作为“经济人” 的市场主体就会新的制度安排。在资本主义发展过程初期，许多投资项目仅靠自由资本无力进行，为追求这些项目的利润，便借助于信用融资来进行投资，产生了商业信用融资、银行信用融资。中国股票市场的产生和发展是非市场化的，是经历在社会主义计划经济向市场经济过渡的转轨经济基础之上的，其产生与发展在很大程度上是由政府推动的强制性制度变迁过程，具有浓厚的政府色彩，一度负有为国有企业筹资解困的使命。中国在市场本身还不具备经历较高层次的股市的情况下，以法律法规以及相关政策的形式构建了中国股市，不是现有规范的股份有限公司后有股市，而是政府先建起股市，国有企业为到股市筹集资金才进行股份制改造。

二、上市公司是改造出来的 。股票市场建立之处，中国的上市公司大多是由国有企业改制而来的，对于国有企业保持相当

程度的继承性，是不规范的股份公司。与西方相比，中国的股份公司制度被认为是逆向生长的，是为了上市融资才进行股份制改造的，进行股份制改造的动力在于从股票市场获得几乎无成本的巨额资金。 上市公司也不是由市场筛选的，而是由各级政府驱动，以至许多业绩优良的企业难以上市，而一些企业根本不具备上市条件， 却包装上市，甚至弄虚作假欺骗上市。在政府的主导下， 股份制改造、发行股票上市在很长一段时间内是国有企业的专利，而非国有企业 很难有机会进行股票融资。

三、股权结构人为分割 。中国上市公司的股权结构被人为分割，不仅同一股票设置不同的投资者，而且又分为流通股和非流通股，这是中国股市所特有的现象。既利用股市的筹资功能又确保公有制经济的 主导地位的指导思想，导致了占上市公司总股本 60%—70%的国有股不能上市流 通，能够上市流通的只占总股本的 30%左右，中国股市的最大国情就是人人皆知 的流通股与非流通股的分裂，国有股“一股独大”的情况下，即使拥有全部的社 会公众股份，也只能是小股东，无法对企业运营产生任何实质影响，只是起到向 企业提供无还本付息压力的长期资金的作用。国有股又缺乏人格化的代表，这是中国股市产生种种问题的根源。

相比于中国的股市，华尔街给美国带来的不仅仅是一个起伏的股票交易市场，更多的带来了一种模式，一种利用资本市场集中力量办大事的模式。在这种模式下，人们通过追逐自身

利益的过程在客观上以非常高的积极性做成了一件非常有利于全社会的大事情，而不是通过政府拍板从全国人民的财富中强行拿出一部分来干政府认为正确的事情。这样的模式的好处在于实际上这个决策过程更加地民主化了，如果项目能够筹集足够的资金，从某种程度上说这个项目被足够多的人认可了。而且通过华尔街的参与，不仅国内人民的财富能够帮助政府来做事，国外的资本也能通过资本市场流入国内，帮助本国进行建设，这也是一种创新。以连接美国五大湖和哈德逊河的伊利运河为例，本来纽约州时任州长德威特·克林顿希望通过财政部拨款七百万美元、在十年之内建成的巨大水利项目，被财政部拒绝了，于是他转而求助华尔街。与政府官员犹豫不决到最终拒绝克林顿的建议相反，华尔街的经纪商们想方设法帮助克林顿实现这一提案在议会中的通过，因为如果他们帮助克林顿成功筹集这700万美元，那么按照当时的佣金率1%，他们就可以得到7万美元的收益。最终由于工程的确过于巨大，他们想出了一个办法：工程分期进行，华尔街发行伊利运河的分期债券，通过向全社会集资的方式成功地为伊利运河的工程筹集到了大量资金，当伊利运河一期在投资100多万美元却能够得到每年25万美元的收益的结果公示之后，伊利运河的债券成为了整个资本市场追逐的金融产品。甚至在当时的世界金融中心伦敦，伊利运河债券都是炙手可热，最后十年的工期由于资金的重组被整整缩短了两年，伊利运河也为美国东西部运输节省了三分之二的时间和四分之三的运输成本，极大地

刺激了美国经济的发展。

中国在改革开放之后，虽然也逐步完善了自己的金融体系，有了自己较为完善的资本市场，但我们可以明显感觉到中国的股市尚有不足，并没能够承担一个国家加速发展的最大源泉，我们还是太依赖政府投资、吸引外资投资。我们的资本市场也没能够给创业公司带来真实的好处，虽然有了创业板，但从某种程度上来说并不成功，最后很多高新企业还是选择去国外上市，避免被国内的较为盲目的投资带来的波动所干扰。我们需要一个健全成熟的投资市场，同时我们也需要民众形成投资的理性，而不是一味盲目跟风。

虽然华尔街有很多不成功，甚至很多人觉得非常黑暗，但作为全球第一的金融中心，全球相对最为完善的资本市场之一，华尔街的历史值得我们去研究，其经验也值得我们去学习，当然还有更多的教训值得我们去反思。未来世界经济的中心必然会转移到亚洲，无论是上海、香港，抑或是新加坡，可能会逐步取代纽约成为世界新的金融中心，到那个时候，我们又将如何利用好自己的金融地位，让我们国家的发展突破现在的模式，达到一个新的高度，是值得我们这些未来国家的建设者们关注和思考的。