对采用多期超额收益法评估特许经营权案例的完善建议

几点完善建议

1、 关于超额收益法的说明

对于多期超额收益法的说明建议应该增加以下内容：1）所谓

超额收益法的实质是当我们无法单独估算一项资产（特别是一项无形资产）的预期收益时，我们可以将与该标的资产共同发挥作用的其他资产，包括流动资产、固定资产、其他可辨识的无形资产以及组合劳动力辨识出来，并将其组成一个业务资产组；2）对该资产组的预期收益进行预测，可以采用EBIT（1-T）+折旧/摊销-营运资金增加-资本性支出为预测计量口径，也就是税后现金流口径；3）分别估算组成该业务资产组中各单项资产的公允价值，并且在其公允价值基础上估算各单项资产的受益贡献；4）估算组合劳动力的受益贡献；5）将整个业务资产组的整体收益扣除各单项资产和组合劳动力的受益贡献得到超额收益，并将该超额收益作为标的资产的受益贡献；6）恰当估算折现率，将上述每年的超额收益折现得到标的资产评估值。

2、 关于贡献资产及贡献资产受益贡献的估算

贡献资产的辨识是采用多期超额收益法的一项重要步骤，标的

资产在以后经营活动中必不可少的其他资产全部需要辨识出来。另外，需要特别说明的是组合劳动力成本。组合劳动力成本不是一项可辨识的资产，但却是资产组中不可缺少的一项生产要素，没有劳动力，资产组也是无法正常运转。一般认为，组合劳动力归结为是商誉的组成因素，但是可以采用成本法合理估算组合劳动力成本。组合劳动力成

本一般包括劳动力的招募成本和劳动力的上岗培训成本两部分。

流动资产的贡献，可以参考银行流动资金贷款利率估算其受益

贡献，也就是采用一年内贷款利率，原因是流动资金多来源于一年内的银行贷款；

固定资产的贡献，则最好采用部分自有资金与部分贷款的方式

估算。企业一般的固定资产投资都是采用部分自有资金，如30%，另外的70%采用银行长期贷款解决，因此在估算固定资产收益贡献时，建议采用可比公司的股权投资回报率与5年期贷款利率的加权平均值，权重可以优先考虑资产组所在行业的股权与债权比例平均值，如果无法获得，可以采用股权：债权=30:70替代，这个比例是批复重大项目投资时一般要求的比例。

其他无形资产以及组合劳动力的收益贡献可以参考本次评估

中特许经营权的折现率，也就是无形资产的投资回报率确定。

另外还需要关注一个十分重要的问题，就是我们如果采用税后

现金流作为未来预期的计量指标，则在估算贡献资产的收益贡献时需要特别关注银行贷款利率一般被认为是税前的收益率，如果要采用税后的，应该进行必要的调整。

3、 折现率的估算

采用多期超额收益法评估特许经营权的风险因素建议按照如

下方式分析为好：

1） 业务资产组的经营风险，也就是特许经营业务的经营风

险溢价；

2） 当业务资产组因各种原因停止经营后，变现各类资产的

风险溢价；

本人认为从这两个层面分析风险溢价似乎更贴合实际情况。 另外，在估算折现率时我们需要关注，由于我们未来预期收益

以及超额收益都是采用税后口径的，因此折现率也需要采用税后口径的折现率，我们采用估算折现率的方法或方式最后得到的折现率代表的是税前折现率？还是税后折现率？需要特别说明并做必要的调整。

4、 关于税后摊销收益TAB的估算

由于本案例中选择的应该都是税后口径的预期收益和折现率，

因此不要忘记还应该再增加一项该特许经营权的TAB价值，否则，可能会低估特许经营权的价值。