五粮液2010年财务报表分析

五粮液财务报告分析

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目录

第一章 五粮液的战略分析 .......................................... 3 一、集团概况 ...................................................... 3 二、宏观环境分析 .................................................. 3 三、行业现状 ...................................................... 4 四、SWOT分析 ..................................................... 5 五、战略模式分析 .................................................. 7 第二章 五粮液的会计分析 ......................................... 10 一、五粮液资产分析 ............................................... 10 二、五粮液负债分析 ............................................... 13 三、五粮液主营业务收入分析 ....................................... 15 第三章 五粮液的财务分析 ......................................... 21 一、偿债能力分析 ................................................. 21 二、营运能力分析 ................................................. 22 三、盈利能力分析 ................................................. 24 第四章 五粮液的前景分析 ......................................... 27 一、五粮液的国际化之路 ........................................... 27 二、创造机遇 ................................................. 28 三、面临的威胁 ................................................... 29

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第一章 五粮液的战略分析

一、集团概况

五粮液集团（000858）

宜宾五粮液股份有限公司是1997年8月19日由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。主要从事“五粮液”及其系列白酒的生产和销售，注册资本379,596.672万元。至今已经发展成为了包括19个全资或控股子公司的具有规模效益优势和巨大发展潜力的特大型企业集团。

1997年至今，五粮液集团在以酒业为主业的基础上，实行多元化的质量规模效益扩张战略。一个以白酒酿造为主业，塑胶加工、模具制造、印务、药业、果酒、电子器材、运输、外贸等多元发展的跨行业企业集团迅速壮大。

五粮液在白酒界通过首创OEM贴牌扩张、买断经营的形式，在不到20年的时间内占据了中国白酒市场的半壁江山。在高中低端的各个细分市场形成了众多的子品牌，形成了有效的多品牌组合。

二、宏观环境分析

1、宏观环境对白酒行业的有利影响

（1）伴随着GDP的逐步攀升人们生活水平不断提高，人际交流文化的快速发展，都推动对白酒的需求不断增加。

（2）金融危机的回暖给各行各业的发展带来了信心，而且对于白酒的需求随着经济活动的加剧也是不断增加。这带来了白酒行业今年的高速增长。 （3）科学技术的快速发展也推动了白酒业的规模化生产，给酿酒技术的提高带来了希望。

2、宏观环境对白酒行业的不利影响

（1）通货膨胀：原材料价格上涨导致白酒行业整体生产成本大幅度上升。随着通胀压力的加大，低端品牌必须以提高已有市场的渗透率和区域市场的扩张来提高销售规模，以规模经济带来的成本优势消化原材料上涨的成

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本压力，市场竞争将更为激烈。

（2）金融危机的影响：金融海啸引发全球性的经济衰退，企业间的商务往来趋减，对中高端白酒的需求将会下降。其次，金融危机可能会增加企业融资的难度。

（3）白酒消费税的从严征收以及严惩酒后驾车行动的开展将导致白酒行业的有向下浮动的趋势。

三、行业现状

1、白酒行业概况

（1）总量增长有限，产品结构向高档白酒倾斜

（2）浓香型依然占据白酒市场主导地位的现状将继续保持 （3）税负沉重，消费税调整，白酒市场反应平淡 （4）市场集中度高，行业竞争激烈 2、五力模型分析 （1）新进入者的威胁

酿酒行业的技术传统，产品同质性日趋明显，进入壁垒较低。而且酿酒业的毛利率一般都在百分之三十以上，因此不断有大量的涌入者。现在有很多国外的酒类生产商也正在寻找机会进入中国的白酒市场。据统计截止2009年酿酒行业企业数为2761个，比上年同期增加了258个。 （2）现有企业的竞争

高端市场被茅台、五粮液、剑南春占领，集中度较高。市场结构类似于寡头垄断市场，通过限产提价，以获取更高的垄断利润。而中低端市场则由数量众多的二三线品牌和地方品牌占领，市场集中度较低。集中度相对较低，决定了中低端市场的竞争比高端市场更为激烈。现在各厂家在不同香型之间相互渗透，产品同质性日趋明显，更加导致了行业内竞争的加剧。 （3）替代品

随着中国进入WTO各类洋酒开始涌入中国市场，啤酒、葡萄酒、洋酒逐步侵蚀白酒的市场份额。而且对于年轻的消费群体更偏好啤酒，洋酒，这给白酒业的

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发展带来了沉重的压力。 （4）买方讨价还价的能力

由于白酒市场的竞争日益激烈，消费者对于低端白酒的价格弹性升高，这进一步导致低端白酒的利润空间压缩。而对于高端白酒来说，五粮液，茅台都形成了自己的品牌优势，消费者讨价能力很低，因此高端白酒可以不断提高价格。 （5）供应商讨价还价的能力

酿酒行业的上游主要是粮食生产基地，近年来根据国家的产业，粮食价格不断上涨，而且由于物价的上涨，供应需求的不平衡导致能源的价格也是不断攀升。因此供应商的讨价还价能力较高。

四、SWOT分析

1、优势

（1）多品牌发展战略，涵盖高、中、低系列产品，并以品牌优势拉动市场销量。 （2）具有规模优势，其资产规模、产品产量、销售收入等均列首位。 （3）优良品质和技术创新，五粮液集团的成名产品“五粮液酒”是浓香型白酒的杰出代表。其独有的自然生态环境、600多年的明代古窖、五种粮食配方、酿造工艺、中庸品质、“十里酒城”等六大优势，成为当今酒类产品中出类拔萃的珍品。而五粮液根本的核心竞争力是创新，现拥有国内最大、自动化程度最高的无菌灌装流水线。

（4）营销优势，总经销模式和与专卖店模式使公司的营销网络遍及全国。同时，五粮液将自己开发、收购的品牌运营权采用“买断经营”方式交给代理商或地区流通企业运营，而五粮液负责为其合作企业进行OEM，即贴牌生产，使企业规模迅速得到扩张。 2、劣势

（1）近年来，五粮液开展多元化产业发展战略，欲以多元化投资分散主导产业风险，但事与愿违，投资结果并不理想，甚至拖累了主业的成绩。

（2）缺乏价格优势，过度包装。由于五粮液近年来偏重于高档白酒的发展，势必会较为忽略中低档白酒的价格竞争。高档化的趋势愈演愈烈，甚至出现了十万

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元以上的天价酒“巴拿马金奖五粮液”， 这款五粮液的莲花底座和盖头均由24K千足金打造。 3、机会

（1）全国高端白酒市场的巨大容量和日益发展，给五粮液某烟草酒带来了较大的市场发展空间和市场份额。

（2）强强联合的五粮液多元化项目，资本和实力将带给市场强劲的冲击力和竞争力。

（3）来自全国各省的销售精英团队将为实现多元化的战略目标提供坚实、前卫的人力资源。

（4）全国高端白酒经销网络除部分保守派外，还有相当一部分锐意进取的经销网络，是五粮液多元化项目网络拓展的丰富资源。

（5）有相当部分忠诚五粮液的消费者，可发展为多元化项目的追随者和忠诚消费者。

（6）进军尖端行业和新科技的社会发展速度，商机无限。 4、威胁

（1）中高档白酒终端终端竞争日趋恶劣 （2）结构调整，升级压力 （3）原材料的价格上涨

（4）竞争对手和白酒市场不景气带来的威胁。近年来，人们对啤酒和葡萄酒的消费量不断增加，而过量饮白酒有害身体健康的观念为越来越多的人认可，白酒的消费量逐年减少，经历了连续5年的减产。 （5）OEM （“贴牌”）模式带来的威胁

OEM是指一种“代工生产方式”，它与现代工业社会有着密切的关系。一些著名的品牌商品制造商，常常因为自己的厂房不能达到大批量生产的要求，或者需要某些特定的零件，因此向其他厂商求助。

五粮液一直采用OEM经营模式，最终的结果是，质量欠佳的品牌都打着“系出名门五粮液品质”的金字招牌在市场上招摇，却任由母体“五粮液”的品牌资

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源在共享下大打折扣。而当其中某一品牌日益做强时，OEM商就会有另一番“雄心壮志”。

比如“金六福”，当从默默无闻的白酒新兵变成为酒业大亨之后，就酝酿着脱离五粮液。2001年末，它出资3100万元，收购了云南香格里拉酒业股份有限公司55.97%的股份，2003年底又买下了湖南的地方名牌邵阳酒厂。2006年，金六福还萌发在福建投资兴厂的想法。此时，资源共享逐渐演变为资源外溢，这又成了五粮液的一大“忧患”。

五、战略模式分析

五粮液集团有限公司大力实施“一业为主、多元发展”战略。 1、一业为主

实行“1+9+8”品牌战略：“1”就是要将“五粮液”这个品牌做成世界名牌，并将五粮液分成四个消费层面：珍品五粮液系列、精品系列、豪华系列、饮用型系列；“9”即打造9个全国性品牌，已经锁定的品牌包括五粮春、五粮醇、五粮神；“8”即打造8个区域性品牌，价格定位比全国性品牌低，大约40元左右。 2、多元发展

近年来，塑胶、印务、药业、果酒、电子、运输等子公司迅速崛起。这些子公司的建立，为五粮液集团“第二次创业”的多元化发展奠定了良好基础，成为集团公司新的经济增长点，促进了五粮液集团向国际化高科技企业集团发展。

环球集团 保健品公司 丽彩集团 圣山家纺 普什集团 盈泰光电 鹏程电子 宜宾制药 安吉物流

图1-1 五粮液旗下的子公司

OLED显示器、汽车模具、柴油发动机，加上此前的生物医药，对白酒起家的五粮液来说，无论多元化“拳脚”怎么伸展，其主营业务依然离不开一个“酒”字，何况跳出白酒圈，五粮液的成败会如何，现在恐怕无人敢断言，而粮食等原材料价格的上涨，使以粮食为原料的酿酒业成本随之水涨船高。由于高中低档酒对粮食的损耗几乎等量，因此，自实行限产提价后，五粮液全面启动了高端白酒

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战略，即提高高价酒在市场上的投放量，削减低价酒的投放量。 3、多元化经营战略看不到岸

从上世纪90年代，五粮液就开始了它的多元化之路，并在这条路上越走越快。 重围之一：有窄专没宽专

多元化决不是越多越好，如果你希望自己更专业，就要尽量把路走得窄一点，就像格兰仕那样，只有在绝对控制已有产品市场的前提下，才进入新的市场。五粮液做与酒相关的其他产品，并没有像白酒一样，持续做深、做透，而是看什么赚钱就做什么，没有次序的成了“长”专，甚至不“专”了。 重围之二：有产品没产业

产品是构成产业的元素，产业则是对企业所从事的生产与经营活动的定位与总结。在以往的产品运作中，五粮液不断推出各种产品，但从来没有像做白酒一样考虑做成产业化，更没有跳出以往产品运作范畴以及短期利益，进入产业运作的新天地。

重围之三：有战略没战术

战略决定方向，决定企业的生死，而战术则决定结果，决定企业的生存状态。 实际中，“战术致死”的数量一定远远多于“战略致死”，如三株、飞龙、秦池、爱多等企业都是典型的“先烈”。五粮液在多元化的进程中也同样面临着战略先行，战术滞后的问题． 重围之四：有目标没位置

通用电气多元化之所以做得好，就在于坚持了“最好”的原则。它要求经营的产品必须在同行业中名列前茅，如果做不到，就会面临被出售的危险。以此来迫使每一品类的企业都要做成同行业中最好的。因此，无论经济景气与否，通用电气都能抗得住。可是，目前国内还没有哪个企业能做得到这一点，像联想进军手机、房地产，海尔进军PC、保险业。五粮液的多元化经营同样没有逃离这一怪圈。

重围之五：有口号没管理

五粮液实现多元化战略，介入新产业必须遵循的四大标准：1、没有掌握前

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沿核心技术的不介入；2、没有足够的资金、靠贷款替银行打工的不介入；3、没有自主知识产业的行业不介入；4、5年内进不到行业前三名、十年内做不到龙头老大的不介入。

资金和技术固然是多元化成功之不可缺少的条件。但是五粮液的问题不在事业部或子公司的技术层面上，更不在集团或总部的资金层面上，最关键的问题出在集团层面的战略决策能力、管理能力、整合能力和企业文化上。

由于五粮液以前的主营业务是白酒，而白酒的管理模式、营销渠道等方面与其他行业没有什么共性，管理能力是否到位，就取决于五粮液集团整合资源的能力，而从目前看，似乎在这方面并不理想。 4、总结

由此可见，五粮液的悠久历史，独特工艺，市场地位等使其成为了一个响亮的民族品牌，一个值得投资人信赖的上市企业，这些都毋庸置疑。然而，从公司战略层面上分析，企业至少还有以下两个隐患急待“解酒”：（1）OEM （贴牌）模式带来的威胁（2）多元化的经营之痛。

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第二章 五粮液的会计分析

一、五粮液资产分析

（一）五粮液资产结构分析

万元1,600,000.001,400,000.001,200,000.001,000,000.00800,000.00600,000.00400,000.00200,000.000.002009年2010年图2-1 五粮液2009-2010年资产结构绝对数图货币资金交易性金融资产应收票据应收帐款预付帐款应收利息其他应收款存货待摊费用无形资产商誉长期投资递延所得税资产固定资产净值在建工程

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2009年2010年货币资金应收帐款其他应收款无形资产递延所得税资产交易性金融资产预付帐款存货商誉固定资产净值应收票据应收利息待摊费用长期投资在建工程图2-2 五粮液2009-2010年资产结构相对数图

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资产 流动资产合计 非流动资产合计 资产合计 表2-1 五粮液2009-2010年流动资产与非流动资产绝对数表 2009年 2010年 变动额 变动率 13,282,916,685.76 21,369,714,857.57 8,086,798,171.81 60.88% 7,566,173,849.97 7,303,785,667.59 -262,388,182.38 -3.47% 20,849,090,535.73 28,673,500,525.16 7,824,409,9.43 37.53% 根据以上图表，对五粮液公司总资产变动情况做出分析评价:

五粮液公司总资产本期增加7,824,409,9.43元，增长幅度为37.53%，说明五粮液公司本年资产规模有大幅度的增长，系公司盈利和预收货款增加以及扩大规模相应增加的存货所致。 进一步分析可发现：

五粮液流动资产本期增加8,086,798,171.81元，增长幅度为60.88%，非流动资产本期减少了262,388,182.38元，减少幅度为3.47%，两者合计使总资产增加了77,824,409,9.43元,增长幅度为37.53%。

由表2-1知本期总资产的增长主要源于流动资产的增长。图2-1反映了货币资金、应收票据、预付款项、存货等均有大幅度的增长。货币资金本期增加6,590,870,302.62 元，增长幅度为87.37%，主要是因为预收货款的增加，五粮液存货余额增加1,037,933,810.59 元，变动率为29.85%，存货增加的最主要因素是在产品和库存商品的增加，主要原因是公司规模在扩大。 （二）流动资产趋势分析

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150.00%100.00%36.29%50.00%63.71%0.00%非流动资产合计流动资产合计2009年36.29%63.71%非流动资产合计流动资产合计25.47%74.53%2010年25.47%74.53%图2-3 五粮液2009年与2010年流动资产与非流动资产占比图

万元2,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.002007200820092010五粮液6,483,1,981.71 8,741,552,060.11 13,282,916,685.721,369,714,857.57,271,502,903.4212,240,750,882.815,655,585,363.320,300,284,828.3茅台五粮液茅台图2-4 五粮液与茅台2007-2010年流动资产趋势比较图

就一般意义而言，企业流动资产变现能力强，其资产风险较小；非流动资产变现能力较差，其资产风险较大。所以流动资产比重较大时，企业资产的流动性强而风险小，非流动资产比重高时，企业资产弹性较差，不利于企业灵活调度资金，风险较大。由图2-3可知，本期五粮液公司流动资产比重上升了10.82%，非流动资产比重下降了10.82%，由图2-2可看出主要是因为货币资金占资产总额比重有增大，而固定资产净值占资产总额则相对减小。

从图2-4可分析五粮液与茅台两家公司的资产状况，两家公司的流动资产部分，从2007年到2010年逐渐增加，而非流动资产部分从2007年到2010年逐年

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减少，且茅台的流动资产相对高于五粮液，说明五粮液公司的财务管理重点应该慢慢转向流动资产，加强对流动资产的管理，也不能对固定资产松懈，同时要转变融资方式，以前以固定资产做抵押的融资方式应在一定程度上被其他方式替代。

二、五粮液负债分析

（一）五粮液负债结构分析 表2-2 五粮液2009-2010年负债比例 2009年 2010年 流动负债 99.92 99.82 应付账款 3.81 1.51 预收账款 69.81 68.96 应付股利 3.52 3.39 其他应付款 10.99 3.30 非流动负债 0.08 0.18 长期应付款 0.02 0.01

100%80%60%40%20%0%2009年应付账款预收账款应付股利2010年其他应付款长期应付款图2-5 五粮液2009-2010年负债比例对比

由表2-2和图2-5可以看出：2010年年末年初五粮液的负债情况，其中，流动负债所占比重远高于非流动负债，流动负债中所占比重较大的是预收账款和应付账款，预收账款占五粮液的负债总额高达69%左右，这有利于五粮液应收账款的管理，减少企业的坏账损失，增加企业的资金周转能力，但同时也应该注意

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保证产品的供应，减少违约风险。

从表中还可以看出，长期应付款占企业总负债比重很小，说明企业基本不利用长期借款筹集资金；流动负债方面，五粮液几乎没有短期借款，说明五粮液几乎都是靠企业自身的资金来维持企业的运作，没有充分的利用负债经营的财务杠杆作用，五粮液可以适度的负债经营，提高企业的资金利用率。

（二）五粮液应付账款趋势分析

表2-3 五粮液与茅台2007-2010年应付账款比较

2007 2008 2009 2010 五粮液 30,308,923.31 38,079,985.51 239,072,532.94 155,435,476.76 茅台 59,681,9.50 121,2,073.57 139,121,352.45 232,013,104.28

30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.00万元五粮液茅台0.002007200820092010图2-6 五粮液与茅台2007-2010年应付账款趋势比较

由表2-3和图2-6可以看出：五粮液的应付账款在2007-2009年的时候呈上升状态，而从2010年则有所下降，2008年五粮液的应收账款同2007年相比上升了25.%；2009年同2008年上升了527.82%，涨幅巨大，可能是公司调整了付款，推迟付款，以利于企业资金的周转；企业应该特别注意偿还时间，以便做好资金准备，避免到期出现支付能力不足影响公司名誉的情况。2010年同2009年相比下降了34.98%，但同2007年和2008年相比，仍有很大的增幅。

同茅台的比较可以看出：2007、2008、2010年茅台的应付账款远高于五粮液，只有2009年低于五粮液，这一方面说明了茅台比五粮液更加充分的利用了企业负债经营的财务杠杆效应，提高了企业的资金利用率，一方面也增加了企业的经营风险。

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三、五粮液主营业务收入分析

（一）公司主营业务及其经营状况 1、按行业划分的业务构成情况

0.5%7.5%0.5%0.2%酒类印刷塑料制品玻瓶其他91.3%图2-7 2010年五粮液营业收入来源构成（产业）

据图2-7可知，按行业划分，公司的主营业务收入主要由酒类、印刷、塑料制品、玻璃及其他构成，其中酒类占到了91.3%，其次是塑料制品7.5%，而印刷、玻璃、这些只占极小部分，五粮液公司收入主要还是酒类贡献的。 2、按酒类产品列示的经营情况及趋势对比

23%高价位酒中低价位酒77%图2-8 2010年酒类产品营业收入来源构成

如果按产品分析公司营业收入，如上图，可以看出就酒类而言高价位酒占到了77%，而中低价位酒占23%，五粮液公司在结构上注重高价位酒的生产。

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万元1,200,000.001,000,000.00800,000.00600,000.00400,000.00200,000.000.002007200820092010高价位酒中低价位酒图2-9 五粮液2007-2010年高价位酒与中低价位酒的趋势对比

从上图可看出从2007—2010年，五粮液公司都将重心放在了高价位酒上，图中明显每年生产的高价位酒远远高于中低价位酒，并且，高价位酒有逐年递增的趋势，尤其，2010年的涨幅最大达到近11亿。而中低价位酒变化不大。 （二）结构分析 1、主营业务结构

表2-4 五粮液2009-2010年主营业务结构比较

项目 一、主营业务收入 减：主营业务成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动净收益 投资收益 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失 三、利润总额 减：所得税 09年 100.00% 34.69% 7.18% 10.46% 7.% -0.99% 0.08% 0.14% 0.03% 0.02% 41.21% 0.19% 0.02% 0.01% 41.38% 10.23% 10年 100.00% 31.29% 8.96% 11.60% 10.05% -1.24% 0.10% -0.04% 0.02% 0.02% 39.22% 0.33% 0.48% 0.01% 39.06% 9.70% 16

四、净利润 31.15% 29.35% 白酒是一个进入门槛比较低的产业，所需要的投入相当的少，其中变动成本占了较大的部分，但是想成为大规模企业则需要投入大量的固定成本。五粮液作为白酒产业中的大规模企业，其主营业务成本就占了将近主营业务收入的三分之一，比重相对较大，投入成本较高。并且，销售费用所占比例也较大，主要是五粮液企业在销售方面投入较多，市场竞争较激烈。从结构表中可以看出10年相对于09年主营业务成本有所减少，销售费用有些微增加，而管理费用也有2.51%的增加。 2、期间费用分析

财务 费用 销售 782,758,181.11 0,832,6.12 1,1,153,836.17 1,803,233,837.68 费用 管理 497,940,571.16 588,986,100.30 838,973,053.20 1,561,852,181.17 费用

期间 1,188,471,139.26 1,319,8,486.99 1,3,394,707.96 3,172,615,172.48 费用

2007年销售费用：比上年下降22.14%，主要原因在于公司改变营销策略，销量下降，促销用减少引起。管理费用：比上年增长 3.88%，主要原因在于公司支付的职工工资社会保险等增长所致。

2008年销售费用：同比增长 13.81%，主要系市场投入增加所致。 管理费用：同比增长18.26%，主要系支付职工社会保险增加所致。

财务费用：主要为利息收入，同比增长73.43%，系货币资金增长引起的利息收入增加所致。

2009年销售费用：该项目比上年增长 30.68%，本年度销售收入费用率为10.06%、较上年同期11.23%下降了1.17 个百分点。

管理费用：该项目比上年增长42.44%，主要系新增五家并表单位增加的管理费用和职工工资增长共同引起。

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表2-5 五粮液2007-2010年期间费用的绝对数表

2007 2008 2009 2010

-92,227,613.01 -159,9,267.43 -109,732,181.41 -192,470,846.37

财务费用：该项目比上年下降 31.40%，主要系银行同期利率下调引起。 2010年销售费用：该项目比上年增长.90%，主要系公司营业收入和销售量增长的同时，加大了相应的市场维护和拓展品牌的费用投入力度。

管理费用：该项目比上年增长86.16%，主要系并表户数增加、土地租赁费、劳动保险费、职工薪酬、商标使用费等费用增加所致。 3、主营业务收入、主营业务成本、期间费用和净利润

表2-6 五粮液2007-2010年主营业务收入与成本、期间费用和净利润的绝对数表 2007 2008 2009 2010 主营业7,221,874,2.29 7,815,902,808.11 10,005,472,509.83 14,080,829,093.87 务收入

主营业3,292,433,367.05 3,1,398,612.55 2,870,636,297.22 4,758,818,932.99 务成本

期间费1,188,471,139.26 1,319,8,486.99 1,3,394,707.96 3,172,615,172.48 用

净利润 1,472,784,098.42 1,829,699,2.55 3,466,668,431.51 4,562,056,835.60

万元1,600,000.001,400,000.001,200,000.001,000,000.00800,000.00600,000.00400,000.00200,000.000.002007200820092010主营业务收入主营业务成本期间费用净利润图2-10 五粮液2007-2010年主营业务收入与成本、期间费用、净利润分析

由上图可看出，主营业务收入逐年递增且增幅挺大。期间费用也是逐年递增但增幅不大。净利润也是每年递增，但增幅赶不上营业收入的增幅。 主营业务成本波动不大，在2009年稍降，而2010年又涨回。

2008年共销售五粮液系列酒7.58 万吨，比上年同期减少22.5%（主要原因系公司继续贯彻“逐步增加中高价位产品，减少低价位产品销售”的营销思想，

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实施产品结构调整，效益优先，压缩低价位酒产品销量）；实现主营业务收入79.33 亿元，比上年同期增长8.25%；实现净利润18.30 亿元，比上年同期增长24.23%。 4、关联方交易

需要特别指出的就是五粮液部分上市所带来的关联交易问题。

表2-7 同关联方发生的采购货物及接受劳务

五粮液的定价：有市场价的参照现行市场价格定价，无市场价的根据双方协商定价。

表2-8 关联方交易金额占主营业务成本比重

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五粮液股份有限公司是由原宜宾五粮液酒厂将其主要从事五粮液系列酒产品生产的生产经营性优质资产改制形成，受上市额度，五粮液酒厂拥有的其他资产（如：辅助性资产，后勤、保卫等部门）继续保留在由五粮液酒厂改制设立的五粮液集团公司。因此，股份有限公司的运行客观上存在关联关系和关联交易。2001年公司实施资产置换、2009年收购酒类相关资产，大额度减少了关联交易。目前，集团公司和股份公司仍然存在商标及标志许可、土地租赁、综合服务等关联交易。但现在关联交易占企业的成本、收入的比重都不大。

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第三章 五粮液的财务分析

一、偿债能力分析

4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.004.283.342.412.093.272.912.121.571.212.081.1.38流动比率速动比率现金比率2007200820092010

图3-1 五粮液2007-2010年流动、速动、现金比率趋势图4.003.503.002.502.001.501.000.500.002007200820092010图3-2 茅台2007-2010年流动、速动、现金比率趋势图2.352.243.442.902.883.062.241.912.2.11.83流动比率速动比率现金比率2.15

从图3-1、3-2可看出，公司的短期偿债指标流动比率、速动比率、现金比率均有上升下跌的过程，反映了企业短期偿债能力的变化幅度较大。

流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。这项比率是评价企业用流动资产偿还流动负债能力的指标，说明企业每1元流动负债有多少流动资产可以用作支付保证。五粮液集团的流动比率在08年上升为4.28，但在09年却下为2.12，主要原因是09年的流动负债的大幅度的增加，进而10年为2.08，变化不大。同时，与主要竞争对手对比，茅台总体上各年都有很好的流动比率，茅台的流动

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比率在08年虽然有所下降，但在09年上升为3.06，主要原因是09年的流动负债增幅小于流动资产的增长，并且逐渐向更适宜的方向即2左右发展，而五粮液在10年远远少于贵州茅台的2.，但相对于一般流动比率为2：1来说，此比率并不影响企业的短期偿债能力。同时流动比率的下降表明企业流动资金利用充分。

由图可知五粮液07年的速动比率为2.41， 08年的为3.27，速动比率都较高，反映出五粮液公司非常强的偿债能力。公司强大的偿债能力为公司在市场中的竞争能力降低了风险，提供了保障。但是，也反映出公司速动资产相对于流动负债的过剩金额太大，资金未能充分利用，同时未在投资回报率大于利息率的前提下利用负债经营，从而未能充分享受利息抵扣所得税给公司带来的利益。而09-10年分别为1.57、1.，相对之前有所下降，进而使企业的短期偿债能力下降幅度大，究其原因是本期的流动负债过快的增长，远远的超过了速动资产的增加。与此同时，茅台的速动比率08年小幅下降，而09年缓慢上升为，从其中的趋势可看出企业的短期偿债能力小幅上升，而10年又有所下降。相对于竞争对手茅台的09-10年的2.24和2.1来说，五粮液的速动比率是偏小的，原因是本期的流动负债低于速动资产的增加，但一般认为，1：1的速动比率被认为是合理的，它说明企业每1元流动负债有1元的速动资产做保证而且较高的速动比率会导致流动资金利用的充分性，故五粮液公司的偿债能力仍不错。

从图可知，五粮液的现金比率在08年达到增长的同时，由于企业的09年的流动负债大幅增加了导致本期的现金比率下降为1.21，从而削弱企业短期偿债能力,而10年时小幅上升为 1.38，同时，落后于贵州茅台的09-10的现金比率1.91和1.83。茅台的现金比率在08年小幅下降，由于企业的09年的流动负债增加小于现金资产的增长，09年的现金比率较上期小幅增长，从而增强了企业短期偿债能力。五粮液集团的短期偿债能力相对弱于茅台。相反，也反映出五粮液集团的流动资金的利用率更强。

二、营运能力分析

（一）应收账款周转率

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1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00五粮液茅台20071122.92 127.14 20081326.22 202.92 2009206.23 344.06 2010161.83 1027.63 五粮液茅台图3-3 五粮液与茅台2007-2010年应收账款周转率比较

由图3-3可以看出：2007-2008年，五粮液的应收账款周转率较大，且呈上升趋势，主要是因为五粮液属于零售行业，现销占比重大，说明五粮液的周转速度快，经营风险很小，坏账损失小，减少了因坏账损失和资金占用而产生的

机会成本：2009-2010呈下降趋势，而且同2007、2008年相比，降幅巨大，其中，2009年相对于2008年下降了84.45%，主要是因为应收货款大幅增加所致。2010年相对于2008年下降了87.80 %，2010年相对于2009年下降了21.53%。这可能是由于应收货款增加，也可能是由于五粮液改变了收款方式，延迟了收款期限，这一方面有利于提高企业的销售水平，增加企业利润，一方面可能加大企业的经营风险，增加坏账损失。

同茅台相比，2007-2008年五粮液的应收账款周转率远高于茅台，但从2009年开始，茅台的应收账款周转率高于五粮液，且2010年远高于五粮液，茅台的应收账款周转率呈上升趋势，而五粮液的应收账款周转率呈下降趋势，茅台的应收账款周转率从2009年开始超越了五粮液。一方面，可能是两个企业改变了原来的收款方式，另一方面也说明了五粮液同行业相比，经营风险可能在加大。 （二）存货周转率

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2.502.001.501.000.500.002007200820092010图3-4 五粮液与茅台2007-2010年存货账款周转率比较0.410.300.262.041.861.39五粮液1.22茅台0.22

由图3-4可以看出：五粮液的存货周转率呈下降趋势，说明五粮液的存货周转变慢，存货周转率逐年下降，存货周转天数逐年上升，说明企业的存货管理出现了问题，这可能是由于五粮液不断掀起涨价风潮，销售商囤积货物有关，存货周转速度慢，说明企业应该加强存货管理以降低成本。但是，我们看到五粮液在不断的扩大公司的规模，所以，存货增加的原因可能是因为在产品和库存商品的增加，同时我们也看到，五粮液的销售收入和预收账款都再增加，所以存货应该可以被消化掉，不会存在存货积压的问题。

同茅台的比较我们可以看出，虽然两个公司的存货周转率都呈下降趋势，但是五粮液的存货周转率始终高于茅台，说明五粮液的存货周转速度更快，存货积压的风险较小，同时也说明五粮液在存货管理中比同行业具有更多的优势。

三、盈利能力分析

（一）总资产报酬率分析

30%25%20%15%10%5%0%07年08年09年10年13%13%27%24%16%22%15%20%五粮液茅台图3-5 五粮液与茅台2007-2010年总资产报酬率的比较

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由上图可知，五粮液的总资产报酬率较低，07年与08年的总资产报酬率均为13%，较为稳定，而09年的总资产报酬率有了一定的上涨幅度增加至16%，但，10年的总资产报酬率回落至15%，相对于五粮液，茅台的总资产报酬率四年来均是高于五粮液，其四年的总资产报酬率均在20%以上，说明其投资回报率稳定而强劲，资产回收速度快，在总资产数额变动不大的情况下，大概3-4年就能收回全部资产投资，但茅台的总资产报酬率是在逐年下降，这一趋势相对于五粮液来说，较为不利，因为五粮液这四年来的发展趋势大致上是稳定上升。但总的来说，两家公司的资产利用效率都不错。 （二）股东权益报酬率分析

50.0%41.3%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%07年08年09年10年16.4%17.4%40.3%34.8%26.6%32.2%27.7%五粮液茅台图3-6 五粮液与茅台2007-2010年股东权益报酬率的比较

由上面图表可知，五粮液的股东权益报酬率呈现逐年上升的趋势，07年的股东权益报酬率为16.4%，08年的股东权益报酬率上升为17.4%，而09年有较大幅度上升，为26.6%，10年的股东权益报酬率继续上升，为27.7%，股东权益报酬率的高低，主要取决于净利润和平均股东权益，五粮液在这四年中净利润逐年上升，特别是09年的利润相较于08年上涨了大概16.37亿元，从而使得09年五粮液的股东权益报酬率跃升至26.6%。相对于五粮液，茅台的股东权益报酬率则是呈现逐年下降的趋势，且在09年下降幅度偏大，由08年的40.3%，下降为09年的34.8%，主要是09年的净利润45.53亿元相对于08年的净利润40.01亿元的增长幅度，并没有平均股东权益的增长幅度大，09年的平均股东权益为130.77亿元，08年的平均股东权益为99.36亿元。总体上茅台的股东权益报酬率还是相对较高的，四年均大于五粮液的股东权益报酬率，但两者的差距在逐渐

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的缩小，五粮液的发展状况良好，应继续稳定发展，茅台应保持住现今的趋势，不要再下降，使得股东投入的资金获取报酬的能力下降，影响股东收益。 （三）每股盈余分析

6.005.004.003.002.001.000.000.3907年0.4808年0.8509年3.001.1.574.03五粮液茅台5.3510年图3-7 五粮液与茅台2007-2010年每股盈余的比较

由图表可知，五粮液的每股盈余呈现逐年增加的趋势，其中08-09年的涨幅较高，增长了0.37（元/股），主要是09年相较于08年净利润增长了将近一倍，而10年的每股盈余也有相应的增加，增长为1.16。虽然五粮液的每股盈余呈增长趋势，但其趋势的变化远不如茅台每股盈余的变化，茅台的每股盈余几乎是每一年都增长了1（元/股），增长速度很快，茅台的盈利能力很强，远远高于五粮液。

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第四章 五粮液的前景分析

一、五粮液的国际化之路

据介绍，目前五粮液系列酒已远销26个国家和地区，出口量占全国白酒出口的92％以上，五粮液、1618、尖庄、新品五粮醇、青梅酒等陆续进入国际市场。2011年5月18日，四川五粮液集团参加了“第九届韩国首尔国际酒类展览会”。会上，五粮液集团携旗下五粮液封坛酒、五粮液、六和液、五粮春、仙林青梅实酒等全线产品亮相首尔。五粮液股份公司董事长唐桥表示，此举是为了进一步扩大韩国市场份额，并为巩固亚洲市场、全力开拓西方市场夯实根基。

作为中国白酒第一品牌，五粮液集团从上世界90年代起就开始出征海外，如今已成为中国白酒国际化的一面旗帜，五粮液出口量占全国白酒出口的92%以上。

（一）以“用筷子”的市场为跳板，打进东南亚

实际上，在五粮液集团未开拓海外市场以前，五粮液白酒就通过托运等方式进入海外市场，特别是华人聚集区。 由于国外对白酒类产品质量检测要求很高，从2001年起，五粮液集团投入巨资，购置了30多台先进的分析检测仪器和设备，严格的质量把关和检测报告，为五粮液进军海外市场奠定了产品基础。

五粮液集团进军海外市场，首先瞄准的是东南亚地区。据五粮液国际贸易部负责人介绍，亚洲大部分国家都深受中国儒家文化思想，这些国家的饮食风俗也跟古代中国有着千丝万缕的联系。凡事在用筷子吃饭的国家，一提中国古酒，都会得到当地民众的认可。

一直是五粮液的热销区域，五粮液在当地享有极高的知名度和美誉度。由于是一个国际化都市，近年来，五粮液加紧了当地的渠道建设和品牌宣传力度，开拓了更多销售网点，2007年，五粮液还在地标性建筑——维多利亚港投放了巨大的广告牌。

“在、新加坡等市场，消费者对五粮液都有极强的亲切感”，五粮液国际贸易部负责人介绍说，“而在日本、韩国等国家对儒家文化和中国白酒文化的认同，也使五粮液在当地成为贵族品位的标志。因此，我们的国际化策略是，以

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为跳板撬动亚洲市场，以亚洲市场为跳板撬动国际市场。” （二）抢滩西方市场

早在1915年，五粮液就在“巴拿马万国博览会”获得金奖，扬名世界。迄今为止，五粮液已相继获得39次博览会金奖，声名远播。这为五粮液进入西方市场打下了良好的品牌基础。

从2007年起，五粮液开始提速国际化步伐。五粮液品牌也重新定位为“世界名酒”。为抢滩进入国际市场，五粮液通过参加中国出口商品交易会、国际投资贸易洽谈会等途径与国外渠道商接触，寻找国际贸易机会。五粮液还邀请麦德龙、沃尔玛、乐购等渠道商巨头到五粮液考察，让他们感受中国白酒文化的魅力。目前，五粮液产品已经进入100多家国际免税店，遍布世界五大洲。

为将五粮液打造成世界高端酒类品牌，从2008年开始，五粮液开始在欧美市场进行广告宣传，并且每年广告投入都增长约20%以上，产生了巨大影响。

与此同时，五粮液还充分借助中国文化力量，进行节日营销。例如在春节、中秋等节日，五粮液都推出节日礼酒，在促销的同时，也传播了中国文化。

2010年底，五粮液率先在开设旗舰店。在新加坡、法国、新西兰、澳大利亚等市场，五粮液专卖店也正如雨后春笋般涌现出来。

在五粮液的带动下，目前泸州老窖、水井坊等在内的川酒巨头都在尝试拓展国际市场，中国也对中国白酒国际化拓展给予了大力支持，宜宾市副葛燎原说，中国“白酒金三角”地区是中国白酒产业的最高领地，应在国际化道路上扮演“带头大哥”角色。

五粮液股份公司董事长唐桥说，“我们的目标是让五粮液变成真正的世界白酒，让中国的五粮液，变成世界的五粮液。”

随着中国的综合国力不断增强，以及中国文化的流传，再加上五粮液本身雄厚的资金实力，企业内部优良的管理文化，有着深厚文化底蕴的五粮液将在国际市场上有一番作为。

二、创造机遇

四川省从振兴民族特色产业的高度创造性地提出打造“中国白酒金

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三角”的战略构思，从全局和战略高度着力推动区域白酒品牌建设和推广，推进白酒地域经济和产业集群发展，力求合力做大做强中国传统白酒产业，实现携手共进，互利共赢，走向世界。目前，“中国白酒金三角”这一地域性标志和独特品牌深入人心，发展劲头势不可挡。在这一战略性的发展机遇中，五粮液被规划为核心区的龙头企业，具有强大的号召力和知名度，具有最大的产能规模，具备浓香、酱香、兼香产品生产工艺技术，具有一流的软硬件设施和科学严谨的企业管理，食品卫生安全具有严格的保证，在酒类行业惟一两度荣获“全国质量管理奖”，公司迎来更大的发展机遇，具有广阔的发展空间和前景。

三、面临的威胁

（一）啤酒、葡萄酒的冲击

最近二十年，随着改革开放的深入，社会的不断进步，人们的生活水平和生活质量大幅度提高，中国蒸馏白酒在啤酒、葡萄酒和多种饮料的冲击下，有着很大的变化：白酒在饮料酒中所占比例有所下降。 （二）人们健康观念的转变

现代人越来越注重健康，白酒在一定程度上对身体会有所伤害，随着人们健康观念的转变，对白酒的消费量也会有一定的影响。 （三）的管制

近年来随着交通事故的频发，出台严厉的措施对酒驾进行，这在很大程度上的人们对白酒的消费量。

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