第２３卷第３期 ２０１０年６月 江 金融职工大学学报 Ｊｏｕｍａｌ ｏｆ Ｊｉａｎｇｘｉ Ｆｉｎａｎｃｅ ＣｏＨｅｇｅ Ｖｏｌ＿２３ Ｎｏ．３ Ｊｕｎｅ．２０１０ 基于投资组合管理应用的《证券投资学》 课程建设和教学研究 孙力军 ，齐春宇 （１．上海立信会计学院金融学院，上海２０１６２０；２．临沂师范学院商学院，山东临沂２７６０００） 摘要：投资学和公司理财共同构成了现代金融学的基本内容。国内机构投资者的发展壮大，为投资学学科的 研究和教学提供了巨大的市场需求。投资学教学应基于投资组合管理应用来选择教材并安排教学内容，同时任课 教师也要主动加强自身的投资素养。为促进学生学习的积极性及增强直观认识，投资模拟训练应该在学期初始立 即安排，并与课堂讲授交替进行。同时需要在课外阅读有关股市投资的经典著作。课程考核采取综合方式，可以 利用投资组合业绩评价技术对学生的模拟投资进行成绩赋分。 关键词：投资学；教学改革；投资模拟；投资组合管理 中图分类号：Ｇ６４２．０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—５５５７（２０１０）０３—００９０—０４ 一、背景：市场需求及投资学学科内容体系 的，这一研究导致了资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）的 在国内，“金融”指的是货币银行学（ｍｏｎｅｙ ａｎｄ 产生。在投资实务中，很多机构投资者利用ｃＡＰＭ ｂａｎｋｉｎｇ）和国际金融（ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ ｆｉｎａｎｃｅ），但这两 来估计资产收益，指导投资行为。ＣＡＰＭ模型因其 部分在国外都不称做ｆｉｎａｎｃｅ（金融），而是属于宏观 假设条件的超现实性，难以得到经验验证，因而受到 经济学的内容。格林斯潘曾说过：美联储只管货币 了连续的讨论以及质疑，新的模型向两个方向发展， （Ｍｏｎｅｙ），但不管金融（Ｆｉｎａｎｃｅ）。美国学者尤金Ｆ． 其一是替代模型，其中以套利定价模型最为著名，其 布里格姆和路易斯ｃ．加彭斯基（Ｅｕｇｅｎｅ Ｆ．Ｂｒｉｇｈａｍ 二是放松ＣＡＰＭ的严格假设，发展出来了跨时资本 ＆Ｌｏｕｉｓ Ｃ．Ｇａｐｅｎｓｋｉ，１９９７）等将金融学／财务学分 资产定价模型ＩＣＡＰＭ和消费资本资产定价模型 为三大领域：金融市场（ｍｏｎｅｙ ａｎｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ）； ＣＣＡＰＭ等。上述模型成为现代主流投资理论，并以 投资学（ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ）；财务管理／公司财务（ｆｉｎａｎｃｉａｌ 各种方式被机构投资者运用到投资管理实务中去。 ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ／ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｆｉｎａｎｃｅ）。更一般地，在国外， 《证券投资学》在金融学科中是应用性很强的 金融（ｆｉｎａｎｃｅ）指的是公司融资与公司治理为核心 课程，同时又有很高深的理论。现代证券投资学充 的公司金融（ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ）和以资产定价（ａｓｓｅｔ 满着严谨的数学公式和一大串诺贝尔奖得主的名 ｐｒｉｃｉｎｇ）为核心的投资学两部分，即金融学领域基本 字。投资学主要是探讨金融市场和金融资产（包括 上包括了两大主流——第一是投资（Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ），第 股票、债券、期权和期货）的定价模式。由于投资学 二是公司财务（Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｆｉｎａｎｃｅ）。由此，可以确定 的内容非常丰富，关于课程方面，投资学领域如果细 投资学（国内多数称之为证券投资学）在金融学科 分的话，可以开出如下课程——投资学（探讨金融 中的地位。 市场的组织和特性，股票、债券和期权与期货的基本 一般认为，现代投资学的诞生以１９５２年３月 特性和基本定价）、固定收益债券（专门探讨政府债 Ｈａｒｒｙ Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ在《金融杂志》上发表的《资产组合 券和公司债券的特性和定价）、国际金融市场（介绍 选择》论文为标志。１９６０年初期，金融经济学家们 国际金融市场的组织、运作和金融工具的运用以及 开始研究Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ的模型是如何影响证券的估值 利率、汇率的定价和特性等等）、期权与期货（专门 基金项目：上海市金融学教育高校教改项目 作者简介：孙力军（１９７５一），男，山东临沂人，上海立信会计学院金融学院讲师，经济学博士，研究方向为金融发展； 齐春宇（１９６９一），男，山东蒙阴县人，临沂师范学院商学院讲师，经济学硕士，研究方向为金融学． 第３期 孙力军，等基于投资组合管理应用的《证券投资学》课程建没和教学研究 ９１ 探讨期权与期货的特性和定价）。 在国内，１９９８年以来，随着规范的新证券投资 基金开始建立，机构投资者队伍迅速发展壮大，为投 资学学科的研究和教学提供了巨大的市场需求。然 而，纵观国内的投资学教学实践，尽管已经做了许多 探索并取得了一些进步，但是目前整体上仍然不能 适应投资学高度理论性与应用性并重的学科特征。 这就有必要改进投资学教学体系和教学方式，实现 理论教学与投资实训更好地结合，以培养高质量的 满足机构投资者需要的金融人才。此外，通过对证 券投资学课程体系及教学方法改革和实践的研究， 取得的经验可以向《金融市场学》、《公司理财》等微 观金融类课程推广。 二、基于投资组合管理应用的教学内容安排 １．教学目标定位及教材选择。教学内容安排中 首要的问题是确定教学目标定位，然后是选择教材 和确定教学内容。证券投资学教学的高端目标应该 是使毕业生进入投资机构工作后能够较快地适应投 资组合管理工作的任务，低端目标是使学生能够实 现个人对股票投资的较好把握，实现个人资产的适 当增值。基于此，从投资学课程中应该学会的内容 包括：投资工具估值、投资组合选择理论，资本资产 定价模型，组合管理、投资业绩评价等。然而，浩如 烟海的现有国内证券投资学教材并没有突出这些， 或者是对理论的介绍过于呆板，甚至相互传抄，或者 仅仅是简单的介绍一些交易知识。所以需要认真研 究如何利用现有的国外经典原文影印教材和翻译教 材进行教学内容的适当取舍。我们选择中文译本的 Ｚｖｉ Ｂｏｄｉｅ的《投资学》（ＢＫＭ）。 ２．主要讲授内容。根据我们的了解，多数学校 给投资学课程安排的教学时间不超过５４个课时。 在投资学内容多、难度大、时间少的情况下，对讲授 内容必须有所取舍。对于股份公司的介绍、证券的 发行与交易、技术分析的有关理论和流派，如Ｋ线 理论、形态理论、波浪理论等等，由于在现代投资学 中所占地位较为次要，而且也比较容易自学，所以应 以学生自学为主，同时辅以实训课上的实训进行传 授，这比纯粹在课堂讲授能够达到更高的效率，所以 这些知识不应在课堂讲授上浪费时间。我们选择的 讲授模块主要包括前已提及的投资工具估值（主要 讲股票）、投资组合选择理论，资本资产定价模型， 组合管理、投资业绩评价。这些内容可以通过ＢＫＭ 教材为蓝本进行讲授，在课堂上要留出一定的时间 对课后计算题进行分析讲解，通过习题ｉＪｉ Ｊ练来加深 对理论的理解和领悟。 ３．对投资学任课教师的要求。目前高校投资学 师资力量相对于业界的需求而言远远不足，其中一 个原因与投资学学科特点有关，投资学的学习和理 解最好能够结合投资组合管理实践。目前不少任课 老师是从学校走向学校，有的老师自己甚至从未涉 足股市，对证券投资的认识停留在书本上甚至仅仅 是道听途说，各种理论的有效性如何？在什么条件 下有效？由于缺乏亲身实践，缺乏亲身的理解与感 悟，难以回答上述问题，因此在教学中往往只注重书 本知识的灌输，不注重学生动手能力与动脑思维能 力的培养；注重专业的教育，忽视学生综合分析和运 用能力的培养。 所以课任教师必须加强自身的学习。最主要的 是要加强自身对对现代投资学的全面深入了解，建 议深入学习Ｗｉｌｌｉａｍ Ｆ Ｓｈａｒｐｅ的《投资学》、Ｚｖｉ Ｂｏｄｉｅ 的《投资学》和《金融学》、Ｒｏｓｓ的《公司理财》等经 典教科书，充分理解现代证券投资理论。证券市场 风云变幻，新事物、新政策层出不穷。教师必须积累 投资实战经验，同时不断更新自己的知识，在课程讲 授当中适当地把新内容加进去，让学生能够感受到 当前证券市场发展的动向，也吸引学生在课后去关 注这方面的内容。在课堂上调动学生学习的积极 性，加强沟通，活跃课堂气氛，使学生体会到证券投 资的迷人之处。 三、课外阅读：教学内容拓展 投资学理论性强，而实践能力的培养，即实现投 资理财的合意增值是学习的最终目标。学生如果只 是学习投资学的教材，而不进行更多的课外阅读，恐 怕难以达到培养目标。前人的经验总结无疑给学生 提供了一个观摩和借鉴的捷径。以下几个方面的经 典书目都值得认真研读： １．投资学理论在实战中的应用。投资学的基础 理论比较抽象，可以推荐学生阅读伯恩斯坦的《投 资革命》和其续集《投资新革命》等可读性强的介绍 资本市场理论的书籍，它们将投资学高深的理论如 何应用于投资进行了深入浅出的介绍。奥肖内西的 《华尔街股市投资经典》（Ｗｈａｔ Ｗｏｒｋｓ ｏｎ Ｗａｌｌ Ｓｔｒｅｅｔ）汇集整理了从１９５０年代初到１９９６年末美国 股票市场的历史数据，运用多种统计分析和数理分 析方法对数据进行处理，对华尔街流行的各种投资 策略的有效性进行了验证和分析。伯顿・麦基尔的 江西金融职工大学学报 《漫步华尔街》从理论的高度通俗地讲解了应如何 进行投资。 ２．投资大师的传记。罗杰・洛文斯坦的《一个 四、投资模拟实训 除课堂讲授和课外延伸阅读之外，投资学课程 教学还需要开设占全部课时三分之一至四分之一的 美国资本家的成长——世界首富沃伦・巴菲特传》 实训课，学生进行仿真模拟证券交易操作。据我们 了解，很多投资学老师喜欢先讲课，然后在学期接近 是必读书目；《水晶球》介绍了罗杰斯纵横华尔街与 环游世界的传奇；巴鲁克是白手起家的成功典范， 《华尔街冒险家：投资大师巴鲁克传》讲述了这个 “在股市大崩溃前抛出的人”的传奇故事；爱德温・ 结束的最后两、三周进行投资实战模拟。我们认为 这种安排并不合理。恰当的安排应该是在学期初始 即为学生开设模拟帐户，向学生介绍基本的买卖下 李费佛（美）的《股票作手回忆录》是２０世纪初最著 名的股票与期货的投资者——李费佛的自传，数十 年来一代又一代投资人的必读书，甚至被称为华尔 街的投资圣经。 ３．投资理念和技巧。小罗伯特・海格士多姆的 《沃伦・巴菲特之路》、罗伯特・哈格斯特朗的《沃 伦・巴菲特的投资组合》这两本书是价值投资的经 典，值得反复阅读。如何能够找到增长ｌＯ倍的股 票？则一定要阅读菲利普・费舍的《怎样选择成长 股》，该书提出了诸多被投资者采用的选择成长股 的标准与原则。彼得・林奇等人的《彼得・林奇的 成功投资》和《战胜华尔街》为怎样挑选成长股票提 出了许多行之有效的技巧。威廉・欧奈尔的《笑傲 股市》提出的ＣＡＮＳＬＩＭ方法非常适合跟踪股市热 点，进行短线投资，学生容易学以致用。作为哲学家 和投机家的乔治・索罗斯《金融炼金术》晦涩难懂， 却是把握国际金融市场的利器。杰克・茨威格的 《华尔街点金人（新金融怪杰）》采访了市场上超级 交易员与成功的投资家，介绍了他们成功的经验。 ４．股市狂潮和股市风险警示。新人市的投资 者，没有经历过牛熊周期，对股市泡沫和风险的认识 不足，更需要了解历史上著名的投机热潮，来加深对 股市的领悟。加尔布雷思《１９２９年大崩盘》介绍了 美国的股市大崩盘。查尔斯・马凯和约瑟夫・德・ 拉・维加的《投机与骗局》包含了两部书：马凯的 《惊人的幻觉和大众的疯狂》和维加的《困惑之惑》， 前者描绘密西西比泡沫、南海泡沫和荷兰郁金香热 潮的在繁荣与崩溃过程中人们的行为与心理；后者 以对话的形式描述了阿姆斯特丹交易市场的运作。 罗伯特・希勒《非理性繁荣》是一本惊世骇俗的著 作，他以一种清晰和彻底的方式向我们展示了那些 可能动摇经济运行和严重影响人们生活的市场泡沫 的产生和破灭，该书是一剂现实主义的良药，告诉投 资者应当充分地进行分散化投资，并理性地调低对 于市场未来走势的预期。 单交易知识后，学生即开始模拟交易，之后模拟交易 与课堂讲授交替进行。这样做延长了投资模拟的时 间跨度，可以横跨一个完整学期，从而投资业绩能够 较好地体现出学生操盘能力，如果模拟时间过短，投 资业绩没有参考价值，几乎是靠运气。在模拟交易 课上，除了安排学生进行股票买卖之外，还要浏览有 关财经网站、阅读《中国证券报》等报刊，每堂实训 课都要带领学生进行股市走势及投资策略讨论，并 且要求学生在学期内撰写３次左右的实验报告。此 外，有关证券发行交易知识，技术图表分析，可以在 实训课上完成，这比通过课堂讲授要有效率的多。 通过投资模拟，可以增强学生对证券交易的感性认 识、理解和动手操作能力，并有助于激励学生积极主 动地去学习现代投资理论。 五、考核方式 学业考核方式具有指挥棒的作用，能够引导学 生的学习。证券投资学是致用之学，学习者的成绩 必须对此加以反映。所以在考核方式上，我们采用 平时的实训课和讲授课课堂讨论贡献、模拟炒股业 绩、期末闭卷笔试三种方式加权综合，大致按照２： ３：５的比例。关于“模拟炒股业绩”的最终成绩赋 分，特别值得运用《证券投资学》课程重要内容组成 部分的“投资业绩评价”技术，比如使用夏普指数为 学生一个学期的模拟投资业绩赋分。这样也能够使 学生认识到投资学可以学以致用，从而提高主动学 习的兴趣。 参考文献： ［１］滋维・博迪，亚力克斯・凯恩，艾伦・马库斯．投资学 ［Ｍ］．机械工业出版社，２００９． ［２］ｗｉｌｌｉ帅ｓ Ｆ．Ｓｈａｒｐｅ Ｇｏｒｄｏｎ Ｊ．Ａｌｅｘａｎｄｅｒ：Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ（影印 本）［Ｍ］．清华大学出版社，２００１． ［３］何孝星．证券投资理论与实务［Ｍ］．清华大学出版社， ２００４． ［４］刘红忠．投资学［Ｍ］．高等教育出版社，２００３． ［５］张新．中国金融学面临的挑战与发展前景［Ｊ］．金融研 第３期 孙力军，等基于投资组合管理应用的《证券投资学》课程建设和教学研究 ９３ 究，２００３（８）． ２Ｃｍ８． ［６］罗杰・洛文斯坦．一个美国资本家的成长——沃伦・巴 ［１４］查尔斯・马凯和约瑟夫・德・拉・维加．投机与骗局 菲特传［Ｍ］．海南出版社，２００５． ［Ｍ］．海南出版社，２０００． ［７］小罗伯特・海格士多姆．沃伦・巴菲特之路［Ｍ］．清华 ［１５］菲利普．Ａ．费舍．怎样选择成长股［Ｍ］．海南出版社， 大学出版社，１９９８． ｌ９９９． ［８］罗伯特・哈格斯特朗．沃伦・巴菲特的投资组合［Ｍ］． ［１６］乔治・索罗斯．金融炼金术［Ｍ］．海南出版社，１９９９． 机械工业出版社，２００１． ［１７］威廉・欧奈尔．笑傲股市（第三版）［Ｍ］．中国财政经济 ［９］爱德温・李费佛．股票作手回忆录［Ｍ］．海南出版社， 出版社，２００４． １９９９． ［１８］罗伯特・希勒．非理性繁荣（第二版）［Ｍ］．中国人民大 ［１０］彼得・伯恩斯坦．投资革命．源自象牙塔的华尔街理论 学出版社，２００８． ［Ｍ］．上海远东出版社，２００１． ［１９］杨青．水晶球［Ｍ］．机械工业出版社，２００９． ［１１］彼得・林奇，约翰・罗瑟查尔德．彼得・林奇的成功投 ［２０］万敏．ＶＡＲ法度量证券投资基金公司风险探析［Ｊ］．江 资［Ｍ］．机械工业出版社，２００２． 西金融职工大学学报，２００９（６）：３３—３６． ［１２］彼得・林奇．战胜华尔街［Ｍ］．上海财经大学出版社， ２Ｏｏ２． （责任编辑：沈五） ［１３］伯顿・麦基尔．漫步华尔街［Ｍ］．机械工业出版社， （上接第４ｌ页）制度的建立尤显重要。金融机构应 法经营的良好金融秩序。 该提高对内控制度的重要性和必要性的认识，健全 财务监测、风险控制及相互监督的机制。同时，金融 参考文献： 机构出售金融产品要坚持“卖者有责”原则，将产品 ［１］张维迎．博弈论与信息经济学［Ｍ］．复旦大学出版社， 中的风险信息向金融市场中的购买者进行充分披 ２ｏ０２． 露。通过建立和完善信息披露制度，不仅有利于促 ［２］谢识予．经济博弈论［Ｍ］．复旦大学出版社，２００２． 进金融机构自身进行审慎经营，而且便于监管部门 ［３］王文举．博弈论应用与经济学发展［Ｍ］．首都经济贸易 和社会公众对其监督，达到防范风险于未然的目的。 大学出版社，２００３． ［４］陈学彬等．金融博弈论［Ｍ］．复旦大学出版社，２００７． ３．重视社会舆论监督，加强金融业自律建设。 ［５］李早航．现代金融监管［Ｍ］．中国金融出版社，１９９９． 不论从保证金融业的稳健、高效运行目标来说，还是 ［６］卫新江．金融监管学［Ｍ］．中国金融出版社，２００４． 从保护金融领域消费者合法权益来说，舆论监督都 ［７］约翰．纳什．纳什博弈论论文集［Ｍ］．首都经济贸易大学 是不可或缺的。舆论监督的引进和加强与银行业的 出版社，２０００． 发展和效率呈明显的正相关，且在舆论监督越健全 ［８］郭力．中国金融监管的有效性分析［Ｊ］．重庆金融，２００１ 的国家里，银行业的不良资产率越低。金融行业自 （８）． 律组织是金融监管的有效补充，在整体金融监管体 ［９］刘雯，谭燕芝．金融衍生产品投资与监管的博弈分析 系中是不可或缺的组成部分。金融同业协会通过制 ［Ｊ］．金融经济，２００８（１８）． 定同业自律公约，自我管理、自我规范、自我约束，可 ［１０］石建勋．“金融海啸”给我们的警示［Ｊ］．人民论坛，２００８ 以有效地避免各金融主体之间的不正当竞争，规范 （１９）． 和协调同业经营行为，促进彼此的协作，与监管机构 （责任编辑：张秋虹） 一道维护金融体系的稳定与安全，共建公平竞争、合