我国新三板市场发展问题概述 胡晓勇 中铁物资集团海南有限公司 海南海口５７０１Ｏ０ 【摘要】新三板市场的建设是我国资本市场建设中的一件大事，本文通过对新三板市场流动性不足、企业、券商激励不足和投资者保护难度大等 问题的描述，提出了解决问题的建议。 【关键词】新三板做市商投资者保护 中图分类号：Ｆ８３２．５文献标识码：Ａ文章编号：１００９－４０６７（２０１４）０１．１８８．０１ 一、新三板的概念和意义 ４．投资者保护：由于上市企业实行核准制，减少了审核的层次，在目 前我国会计实践背景下，在企业和投资者间的信息不对称会显著增加， 会出现类似二手车市场的“酸柠檬”效应，会造成市场的低效，不利于 １．概念：“新三板”市场的本质是非上市公司的股份转让系统，我国 特指中关村科技园区非上市股份有限公司进人代办股份系统，因为挂牌 企业均为高￣－ｔ－ｔ－ｔ企业而不同于原转让系统内的退市企业及原ＳＴＡＱ、ＮＥＴ 系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。新三板市场成立于２００６年， 目前的“新三板”市场格局是在２００９年７月《证券公司代办股份转让 系统中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让试点办法》正式实施 后形成的。 ２．意义：管理层对新三板的定位是为中小企业，尤其是科技类中小企 业拓宽融资渠道。目前的规定，拟挂牌的企业必须处于国家级高新 园区内，据统计目前全国共有五十多个国家级高新园区，园区内企业十 余万家。从目前公布的上市条件来说，除了国家级高新园区外，硬性要 求就只有两年的存续期，符合挂牌条件的企业数量庞大，至少是以万为 单位。 二、目前存在的问题 １．流动性不足：投资者；截至２０１２年３月底，新三板企业合计成交 金额仅为ｌ８．６８亿，近１／３的企业从没在新三板上交易过。其中２０１１年１ 月１日到２０１２年４月，成交金额只有７．３２亿元。平均换手率仅为３．４％， 而同期场内市场换手率超过了２３０％。流动性不足很重要的一个原因便是 参与者身份的。２００９年７月６日，中国证券业协会发布《证券公司 代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试 点办法暂行》及相关配套规则。 ２．挂牌企业的激励不足：激励企业在新三板市场挂牌最重要的动机目 的是进行融资和方便以后转人沪深市场，但从目前的实际来看，实现这 两个目的难度很大，融资是通过对特定机构的定向融资，融资成功率和 溢价水平显然于公开发行不可同日而语，因此对拟上市企业的吸引不足。 据统计，截至２０１２年４月２８日，新三板挂牌企业达到ｌ１５家，其中有５ 家新三板公司通过“转板”在中小板和创业板上市，不过，所谓的“转 板”并不是由新三板直接转入主板市场，只是企业重做ＩＰＯ最终实现上 市。 ３．承销商的激励不足：之前券商对新三板业务并不太看重，从２００６ 年到去年上半年主办券商大概只有１Ｏ家左右。２０１１年下半年开始，主办 券商开始大规模放开，现在大概是６ｏ家左右，大规模放开主办券商是为 了新三板扩容做充足的准备。为什么不看重这一块业务存在两方面原因， 首先主办券商有一定的门槛和资格，不是所有的券商都符合条件； 其次这一块业务很难盈利，项目很繁琐，基本上和投行的发行项目做差 不多强度的工作，需要花费很大精力，但是收益却千差万别。第一批具 备主办券商资格的证券公司只有６家，中信、海通、国信、申银万国、 国泰君安等都属于第一批主办券商。由于参与时间早，而且第一批的主 办券商都是比较大的券商，所以现在新三板的市场份额基本被第一批主 办券商所瓜分，新进券商业务拓展相对困难。在第一批主办券商中，申 银万国、国信证券、西部证券等所挂牌的企业都在１Ｏ家以上，而申银万 国挂牌企业高达３Ｏ家左右。申银万国从一开始就把新三板业务作为一个 重点业务来拓展，人员配备超过３０人。 １８８－．中国电子商务．．２０１４・０１ 投资者保护和整个市场的发展。 三、发展建议 １．流动性解决：１）全国统一市场的建立：统一的国内市场显然比分 割成块的子市场更有利于提高流动性。目前我国新三板市场扩容进入冲 刺阶段，中国着力打造的新三板市场一北京交易所已经进入最 后阶段。成立后的北京交易所必将会成为国内企业上市最多的交易所。 另外，上海、深圳、武汉、天津、重庆等地的地方版场外交易市场（包括 股权交易所和柜台交易市场１正在密谋筹划，根据目前的思路，新 三板市场应是以北京交易所为主体，券商广泛参与的全国性统一市场。 地方性场外市场包括深圳的前海交易市场的未来发展空间十分有限，只 能成为类似的四板市场。 ２】做市商制度：做市商制度的优势是主办券商有较完全的信息，有 助于合理定价，并为市场提供流动性，承担部分风险，同时获得买卖价 差。做市商制度的劣势是增加交易成本，反而可能扭曲市场信息。例如， 由于报价都由券商给出，外界普遍担心存在内幕交易。通过更多的券商 参与竞争性的做市报价以及主办券商持仓比例的上下限将可以起到 遏制做市商内幕交易的作用。实行做市商制度的兴柜市场的年换手 率在３０％左右，即使按此计算，也比现有年换手率提高１２倍左右。根据 美国ＯＴＣＢＢ９．９％的有效价差计算，若市值达到１０００亿元，券商的年差 价收入可以达到３Ｏ亿元。 ３）投资者门槛降低：目前向自然人开放的可能性很大，不过具体门 槛还没有确定。从目前睛况来看，向资产规模在５００万以上的自然人开 放的可能性比较大。完全不同于主板市场，新三板企业存在的风险将更 大。 ２对挂牌企业的激励：最有效的激励就是通过绿色通道对符合创业板 的企业进行转板，实现新的高溢价融资。转板进行高溢价的融资，对券 商、新三板企业、投资者来说，是非常大的激励，也是新三板市场的建 设成果。根据目前管理层对新三板的重视程度，利用行政权力，建立转 板通道，树立转板示范，实现多赢，是个大概率事件。 ３．对券商的激励：做市商制度能增加券商收人，另外提高转板的比率 和速度也会增加券商承销收入。 ４．投资者保护：有赖于司法环境和会计环境的改善，原因复杂，多方 博弈，非一日之功。主要还是通过一定的起步门槛，将一部分风险 意识低，承受能力差的中小投资者强制进入以此实现保护；另外， 对一个相对新的市场，加大监督和处罚的力度会比百疾缠身的主板市场 会起到更好的效果。 参考文献 ［１］刘国胜：Ⅸ我国资本市场结构下“转板”机制的探寻一以二十 年资本市场立法为路径》，载 改革与战略》２０１１年第９期。 ［２］潘玉军： 我国新三板转板机制及对国际经验的借鉴研究》，载 Ⅸ商品与质量》，２Ｏ１１年７月。
