现金流量折现法在企业价值评估中的应用

现金流量折现法在企业价值评估中的应用闫婧摘要：企业价值评估是资产评估中的重要组成部分，本文对比了几种企业价值评估方法的利弊，并着重对其中的现金流量折现法进行了分析，希望促进评估方法体系的进一步完善。关键词：企业价值评估；现金流量折现法一、企业价值评估基本方法体系企业价值评估基本方法有三种，即市场法、成本法和收益法。市场法是在现实公开交易市场上寻找相似资产作为参照物，以参照物的交易价格为基础，经过差异调整，来确定被评估企业价值的方法。但目前在实务中，市场法运用的并不多，一是因为市场上的参照企业不太好寻找，二是对于上市公司来说，由于证券市场不成熟，其股票市值也不能完全反映企业价值。成本法，也叫资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的方法。具体说，是通过对企业各单项资产价值简单累加方式得到企业价值。过去我国评估实践中，曾是首选和主要方法。但时，首先要提出开发设想，进行可行性分析，然后开展小型工业化试验，之后再完成大型工业化试验，最后正式将新产品及技术进行投产。高新技术企业在推进研发工作的过程中，研发的不确定渐渐降低，研究开发存在的风险也越来越少，企业在完成小型工业化测试之后，研发结果开始明朗化，研发失败的比例减少。因此，从一开始的设想形成到开展小型工业化试验，是对新型产品及技术开展初步研究分析并实施小型试验的工作阶段。在该阶段中研发项目是否能够取得成功还不确定，我们也不能肯定研发项目能否给企业带来经济效益，存在较大的投资风险，因此，我们可以将该阶段中产生的研发支出进行费用化处理。我们应按照新会计准则中明确规定的会计处理方法，将该阶段的研发费用在“管理费用”这一一级科目下设置一个二级科目“研究与开发费用”，同时根据研发项目设置三级明细账，根据项目明细对发生的研发费用进行有效归集，在每个会计期间的末期，将根据项目归集的研究与开发费用进行汇总，形成当月的研究开发费用总额。在研究阶段发生的企业研发支出应全部进行费用化处理，计入当期损益，也就是“管理费用”。高新技术企业内部开发并形成企业无形资产的，根据开发过程中消耗的材料、企业劳务成本，开发中应用的其他专利特权以及特许权的摊销，可以按照借款费用其最大局限在于，对投资者而言，更关注的是投资未来的收益，未来收益与成本之间并没有必然联系，所以成本法仅仅是从静态的角度衡量企业价值。收益法具有坚实的理论基础，且得到评估师和委托方的认可，在国外评估方法体系中长期居于核心地位，并广泛应用于企业价值评估。它考虑了时间价值的影响，动态地反映了企业价值。其中的现金流量折现法是实务中最常用的，以下将对现金流量折现法进行具体分析。二、现金流量折现法在企业价值评估的应用分析（一）现金流量折现法的含义现金流量折现法，又称拉巴鲍特模型法，基于企业的整体预期获利能力，基本原理是企业价值等于其预期全部现金净流量的现值之和，考虑了资金时间价值和风的处理原则进行会计处理，将资本化的利息费用等计入企业无形资产的实际成本。企业应增设“研发支出-费用化支出”科目，专门用来核算开发阶段与资本化条件不符的开发支出，针对符合资本化条件的研究开发支出，计入“研发支出-资本化支出”科目。企业要想顺利通过高新技术企业资格认定，享受税收优惠以及其他优惠，就必须要对研究与开发费用进行科学的会计处理，按照高新技术企业类型确定研发支出会计处理方式，促进企业研发费用会计信息披露的方式及内容的规范化，并且对高新技术企业的研究阶段以及开发阶段进行科学划分，保证高新技术企业的研究开发费用在会计处理上满足高新资格认定的相关规定，并提高企业的综合研发能力，提升企业核心竞争力，促进其总体经济效益的提升。参考文献：[1]黎明,梁露曼.研发支出会计处理国际比较的思考[J].商业会计,2011,11(12):15-16.[2]张俊.略论研发费用的会计处理[J].现代商业,2011,14(08):78-79.[3]高光良.小议研发费用的会计处理[J].时代金融,2011,14(09):102-103.（作者单位：昆山市财政局)76

Copyright©博看网 www.bookan.com.cn. All Rights Reserved.险，其应用前提是企业持续稳定经营。公式为；(1+WACC)其中，V0是评估基准日的企业价值，FCFt为企业第t年的现金流量，WACC为折现率（加权资本成本）。（二）现金流量折现法应用举例以某国有参股的生产轻工业纺织品的上市公司为例，该公司目前股本总数为35695万人民币，评估基准日为2014年10月31日。根据上述模型估算企业价值，预计该企业现金流量为分段型，先增长，后保持稳健，后期现金流趋于稳定，用下面公式可先算出V0=63890万元。t=1V0=移nFCFttg代表该企业后期的固定增长率。我国每年GDP增长速度将维持在7%左右，该公司属于劳动密集型产业，产品技术含量低，行业竞争激烈。所以，该企业增长率低于国内GDP增长率。因此，将企业增长率定为5%。由上述公式可估算出企业后续价值为V2=675521万元，将上述两部分相加，结果为1244466元。该公司资产负债率为68%，根据股权价值公式，得出股权价值为199526万元，公司每股价值为5.24元，收盘价为5.02元/股，说明投资该公司有收益。（三）使用现金流量折现法评估的优势及缺陷1.优势（1）现金流量折现法在理论上非常完美，充分考虑了企业未来盈利能力和时间价值，能真实准确的反映企业本金化的价值。既可评估企业股权价值，也可评估企业整体资产价值。企业未来预期收益的折现过程与投资过程相吻合，符合评估本质要求，评估结论较容易为交易双方所接受。（2）此方法的数据来源于现金流量表，现金流可以排除会计利润易受会计方法、会计政策等人为因素干扰的不利影响，更能准确地反映现实价值。是当前使用最多的方法，对收益流为正、经营情况较好的企业，较为适用。2.缺陷（1）方法本身缺陷：未来盈利的预测较困难，预测过多依赖于决策者的主观判断，评估值可能有较大偏差，极易造成财务估价与金融市场估价的不一致。我国的监管力度不足、操作过程不规范，导致公司财务信息披露不完全，甚至虚假。如果以这些无效数据作为未来现金FCFn+t1伊nt=1(1+WACC)(1+WACC)WACC-g由于该公司战略目标是可持续发展，在未来五年内，该企业价值为：FCF20181V2=伊5(1+WACC)WACC-gV0=移tnFCFt+流预测的依据，其评估结果将发生更大偏离。（2）适用范围有限：现金流量折现法以持续经营为基础，要求未来现金流能可靠预测，公司未来发展稳定。不适用初创期、衰退期的企业，只适用于成长、成熟期的企业。而且，经营过程中的现金流量是动态的，会受到很多因素影响，所以此方法要克服随机因素和不确定因素的影响，仍有待完善。三、逐步采用与发展其他方法（一）EVA价值评估法20世纪80年代初，美国某管理咨询公司提出EVA（经济增加值），这种新的绩效考核指标，是指经过调整后的企业税后净利润扣除所有资本成本后的差额。EVA评估法实质上是收益法的一种特殊形式，它考虑了公司投入的所有资本(包括权益资本)的成本，较全面地反映公司为股东创造的价值。EVA评估法已被越来越多的企业应用，这种方法简明直观，显示了一种新的企业价值观，并能帮助企业实现价值最大化的目标。（二）实物期权估价法期权，是一种特殊的衍生金融产品，指持有者通过支付一定费用，获得在未来一定时间内按预先约定的价格买入或卖出某一标的资产的权利。实物期权的标的资产主要是某一项目、合约，或某个企业。整个企业可看成一个项目，企业股权也有期权性质。目前我国上市公司的资产由股权和债权构成，债权人享有公司的有限索偿权，股东作为公司所有者享有偿还完债务之后的剩余权益。所以股东随时面临两种选择，一是持续经营，二是清算企业，偿还债务，享有剩余价值。股东面临的这种选择权实际上就是一种期权，可以用最著名Black－Scholes模型评估企业股权的价值。结论：综上所述，和其他方法相比，收益法中的现金流量折现法有很多优点，能将公允地反映企业价值。但是由于企业本身的复杂性，使得采用任何单一的评估方法都会使评估结果出现差异。所以，实践中应该将多种方法结合应用。同时，还可以增加新方法的应用，来更全面、真实的反映企业价值。参考文献：[1]李正刚.金融企业价值评估方法选择分析[J].财会研究,2010(15).59--61.[2]饶珊珊王生龙.浅议创业板上市公司的资产评估[J].中国资产评估,2011(8).20-22.[3]Richardconn.捍卫现金流量折现法[J].VaIueExaminer,2013(8).（作者单位：山西大学商务学院会计学院)77

Copyright©博看网 www.bookan.com.cn. All Rights Reserved.