我国上市公司社会责任对财务绩效的影响实证分析

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我国上市公司社会责任对财务绩效的影响实证分析

——基于高管薪酬视角

四川农业大学管理学院 王琳

本文选取2013年～2015年连续披露社会责任报告的中小板上市公司为研究对象，从高管薪酬视角出发研究企业社会责任对财摘 要：

务绩效的影响，研究结果表明，我国上市公司社会责任水平会对财务绩效产生积极影响，随着上市公司高管薪酬水平的提高，社会责任对财务绩效的影响更加显著。

高管薪酬 企业社会责任 财务绩效关键词：

F272 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2017)05(a)-094-03中图分类号：

安德鲁·卡内于1899年在《财富福音》一书中初次提出了企业社

会责任的观念，自此企业社会责任问题开始被国内外各界人士关注。目前学术界认为企业履行社会责任的动力主要来自两个方面，一方面来自外部的制度动因，另一方面是来自企业的内部驱动（主要来自企业战略及经济利益）。高管作为企业战略制定和经营管理的核心力量，其领导效果会作为企业内部因素影响企业社会责任水平。同时高管薪酬对公司财务绩效也具有一定的正向促进作用，因此本文将从高管薪酬视角出发以2013年～2015年连续披露社会责任报告的中小板上市公司为研究对象，研究企业社会责任对财务绩效的影响以及企业社会责任能否通过高管薪酬的作用对财务绩效产生更显著的影响。

1 文献回顾

1953年，Howard Bowen在其出版的《商人的社会责任》中宣告企业社会责任观念的确立，此书也标志着现代企业社会责任概念构建的开端。当前关于企业社会责任与财务绩效的研究结果主要呈现三个方向，本文以国外学者提出的权衡假说、社会影响假说以及复杂社会影响假说这三种假说来阐述（Preston、Bannon，1997）。

权益假说认为，企业在发展过程中会权衡不同利益相关者之间的权益去履行社会责任，然而履行社会责任会在一定程度上增加企业的经营成本，降低公司财务绩效。Friedman(1970)认为企业经营管理者没有权利从事与公司经营战略无关的事情，因此不会去履行社会责任，从而可以看出企业社会责任会对财务绩效带来负面影响。社会责任假说是指企业履行社会责任可以提高企业声誉，有利于使企业在市场竞争中处于优势，进而提高公司财务绩效。沈洪涛(2005)设计出了一套切实可行的定量指标用以衡量我国企业社会责任水平。我国企业社会责任与财务绩效之间呈正相关关系，且二者相互影响、互为因果。复杂社会影响假说认为企业社会责任对财务绩效的影响具有不确定性。Schaltegger等(2002)研究发现企业社会责任和财务绩效之间呈倒U型曲线关系。Jordi（2010）研究发现企业社会责任与财务绩效没有直接联系。王怀明、宋涛（2007）从利益相关者角度出发，研究发现我国上市公司对国家、投资者履行社会责任效果与财务绩效正相关，而对员工履行社会责任的效果与企业绩效则是负相关的关系。

业声誉，树立正面的企业社会形象，有利于充分利用社会资源将隐性成本转化为显性成本。同时企业履行社会责任能够兼顾到利益相关者的利益，有利于提高企业财务绩效，促进企业可持续科学发展。因此，本文提出假设1：

H1：上市公司社会责任水平对财务绩效产生积极的影响。委托代理理论认为 高管固定报酬可能会使高管倾向于产生风险厌恶的心理，从而采取一些保守的策略。对于风险厌恶型经营者来说，固定报酬的水平越高，越容易促进其主动规避风险。企业较少履行或不履行社会责任会给企业带来一定的风险，高管也会为了规避这种风险而较积极地履行社会责任，我们可以认为高报酬会促进高管履行社会责任，从而会对财务绩效产生积极影响。因此，本文提出假设2：

H2：上市公司高管薪酬水平越高，社会责任对财务绩效的影响越显著。

3 研究设计

3.1 样本选择

本文选取2013年～2015年连续披露社会责任报告的105家中小板上市公司为研究对象，本文财务数据来自于国泰安CSMAR数据库，企业社会责任数据来自润灵环球社会责任评级数据库，统计分析使用 SPSS22.0 统计软件。

3.2 变量定义

3.2.1 被解释变量财务绩效。刘玉敏（2006）利用企业会计利润指标中的净资产收益率（ROE）作为企业绩效研究企业社会责任与企业绩效的关系。净资产收益率作为杜邦体系的核心，分别从盈利能力、营运能力和偿债能力等方面综合反映了公司的经营水平和财务运营状况，因此本文将选取净资产收益率衡量财务绩效。

3.2.2 解释变量企业社会责任。当前学者主要通过构建指数、指标分析、声誉评级等方法对企业社会责任进行衡量。由于构建指数或建立指标体系具有不完整性和局限性，因此本文将运用润灵环球社会责任报告披露的社会责任评级分数来衡量企业社会责任水平，该数据全面科学地评价了企业社会责任水平，且符合中国国情，具有权威性。

3.2.3 控制变量(1)资本结构：资本结构反映公司财务风险的大小，很大程度上决定企业未来的盈利能力。杜轩、干胜道（2012）在研究中发现企业的财务绩效受资本结构影响，债务水平与公司的经营绩效负相关，

2 理论分析与假设提出

现代利益相关者理论认为，隐性成本同样能够促进企业绩效，

因此企业履行社会责任能够向社会传递良好的信号，从而提高企

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负债越高，越不利于提高经营绩效。本文选用资产负债率控制资本结构对财务绩效的影响。

(2)公司规模：根据微观经济学中的规模经济原理，不同的公司规模和生产能力，企业的经济效益也会有所不同。公司的财务绩效受公司规模的影响，企业利润会随着企业规模的扩大而增加。本文用企业年末总资产来衡量公司规模大小。

(3)股权集中度：许多研究都证实股权集中度会影响财务绩效，可以通过股权集中来加强监管，提高公司的财务绩效(徐莉萍，辛宇，2006）。本文用第一大股东所持股权比例来衡量公司股权集中度，控制股权集中度对财务绩效的影响。

表1 变量含义及其解释

变量名称净资产收益率企业社会责任资本结构股权集中度公司规模

变量代码ROECSRLEVCRSIZE

变量说明

净利润／总资产平均余额润灵环球披露的社会责任

评级分数

企业资产负债率第一大股东所持股权比例

企业总资产

Management

ROE=μ0+μ1CSR+μ2LEV+μ3SIZE+μ4CR+μ5CSR*SALARY+ξ (2)

式中，α0、μ0为常数项，α1、α2、α3、α4、μ1、μ2、μ3、μ4、μ5是待估计的解释变量回归系数，ξ为随机误差项，上述模型中各个变量的定义见表 1。

4 实证检验结果

4.1 描述性统计分析

各变量的描述性统计结果如表2所示，其中财务绩效变量的极大值和极小值相差较大，这表明上市公司财务绩效差异较显著，但标准差水平不高，说明变量整体的水平相差不大。虽然净资产收益率的极大值水平较高，但均值水平较低，说明财务绩效水平表现一般。社会责任CSR最大值分别为68.950，最小值为19.930，可以看出企业社会责任水平差异极大，情况各异。4.2 相关性分析

本文通过运用Pearson相关分析法对中小板上市公司企业社会责任、财务绩效及相关控制变量进行初步的相关性分析，分析结果如表3所示。由分析结果我们可知，企业社会责任水平与财务绩效正相关，企业社会责任和高管薪酬的交互项与财务绩效在1%的水平上显著正相关，且企业社会责任与公司规模、资本结构显著正相关，与股权集中度显著负相关。4.3 回归分析

4.3.1 企业社会责任与财务绩效的回归分析表4是控制了公司规模、资本结构、股权集中度之后的回归结果。由回归分析结果可以看出，社会责任的标准化系数为0.088，对应的t值为1.479，其p值为0.136，回归系数显著性t检验的p值大于0.05，因此说明我国上市公司企业社会责任与财务绩效虽正相关但不显著，积极履行社会责任会对财务绩效产生一定促进作用。从表中我们可以看出，股权集中度与财务绩效存在显著负相关关系。

其中SALARY为前三名企业社会责任指数与高

CSR*SALARY

管薪酬的交互项高管薪酬总和

3.3 模型构建

根据前述假设1、假设2和变量定义，构建模型(1)、(2)如下：ROE=α0+α1CSR+α2LEV+α3 SIZE+α4 CR+ξ (1)

表2 描述统计分析表

ROESIZECRLEVCSRN315315315315315极小值-1.033593977275.2606.7960.00819.930极大值0.455554112618000.00085.2320.94668.950均值0.085110029767977318.00034.2160.37838.700标准差0.11846587611676.56715.3160.2078.655表3 相关系数表

ROE

ROESIZECRLEVCSRSALARY*CSR

10.1040.017-0.160**0.0640.206**

1-0.113*0.368**0.304**0.517**

10.012-0.116*-0.112*

10.285**0.335**

10.615**

1

SIZE

CR

LEV

CSR

SALARY*CSR

**：在0.01 水平（双侧）上显著相关； *：在 0.05 水平（双侧）上显著相关

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表4 回归分析结果1

高企业财务绩效、促进企业可持续发展的长远之策。其次，为更好地履行社会责任，企业应建立健全高管薪酬制度，妥善解决委托代理问题，从而提高高管的工作积极性，促使高管逐步引导企业自觉主动地承担起社会责任，将口号和决心付诸实际行动之中，积极响应国家政策方针，踊跃参与社会公益活动，承担起更多的社会责任，为企业长久科学发展做出努力。

非标准化系数标准系数B标准误差试用版(常量)0.0750.035SIZE4.4030.0000.1741LEV-0.1420.034-0.250CSR0.0010.0010.088CR0.0000.0000.049 因变量:ROEt2.1052.863-4.1401.4970.888Sig.0.0360.0040.0000.1360.375参考文献

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4.3.2 高管薪酬、社会责任与企业绩效的回归分析

表5是在模型1基础上引入了企业社会责任与高管薪酬的交互项（SALARY*CSR）之后的回归分析结果。SALARY*CSR的标准化系数为0.302，对应的t值为3.974，其p值小于0.05，说明财务绩效与SALARY*CSR显著正相关，由此说明公司对高管薪酬进行有效管理，使高管薪酬水平越科学，有利于促进财务绩效的提高，同时有利于积极引导企业履行社会责任，实施长期可持续的发展战略。

表5 回归分析结果2

模型(常量)SIZELEV1CSRCRSALARY*CSR 因变量: ROE非标准化系数标准系数tSig.B标准误差试用版0.1160.0363.2110.0011.8090.0000.0721.1040.270-0.1540.034-0.271-4.5780.0000.0010.0010.1601.8510.0640.0000.0000.0551.0070.3155.1470.0000.3023.9740.0005 研究结论与建议

5.1 研究结论

本文采用ROE作为财务绩效的衡量指标，实验结果反映出上市公司社会责任水平对财务绩效产生积极影响。企业通过履行社会责任切实做到了经济效益与社会效益、短期利益与长远利益、自身发展与社会发展相互健康协调，实现企业与利益相关者的和谐可持续发展。企业履行社会责任也向社会传递了积极信号，有助于提高企业声誉，树立良好的企业社会形象，从而提高公司财务绩效。

企业财务绩效与SALARY*CSR显著正相关，说明企业社会责任通过高管薪酬的作用，对财务绩效产生积极影响，验证了假设H2，上市公司高管薪酬水平越高，社会责任对财务绩效的影响越显著。从委托代理角度出发，企业的利益与高管层的利益是紧密结合在一起的，尽管高管固定薪酬产生的激励作用较小，但会使高管倾向于产生风险厌恶心理，从而采取一些保守的策略。对于风险厌恶型经营者来说，固定的报酬激励越多，越容易促进其主动规避由于不履行或较少履行社会责任所带来的风险。因此高报酬会增强高管履行社会责任，从而会对公司财务绩效产生积极影响。5.2 政策建议

通过以上分析可以看出，上市公司积极履行社会责任能够为企业财务绩效带来积极影响，因而上市公司必须树立正确的社会责任理念，在追求经济效益最大化的同时也应注意履行社会责任，同时把社会责任融入到企业文化建设中，将履行社会责任作为提

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